摘要:展望未来,在国内房地产销售增速持续下滑背景下,市场担忧作为附属行业的定制家具恐难幸免。但目前看,定制家具的几个逻辑依然没变。

】展望未来,在国内房地产销售增速持续下滑背景下,市场担忧作为附属行业的定制家具恐难幸免。但目前看,定制家具的几个逻辑依然没变。

首先是行业渗透率,2017年定制家具行业渗透率低于30%,与欧美日韩等国家比仍有较大差距;其次是集中度,营收口径算CR7是22%,而销量口径算CR7更是低至7%。

从企业角度看,产品品类从成熟的橱柜衣柜逐步向木门、浴室等领域延伸,成长空间也在不断拓宽。

欧派、索菲亚、尚品宅配龙头效应明显 定制家具行业高景气度将延续-家居窝

欧派成“双料冠军”

整体而言,在房地产承压背景下,行业营收和利润端均能维持30%以上的增速已属不易。

从个股角度看,按营收规模划分,定制家具各梯队层次依旧分明。

第一集团(50亿以上营收规模)中的欧派家居、索菲亚和尚品宅配龙头效应明显,三者营收高达212亿元。

其中欧派是出货最多同时赚钱也是最多的企业,2017年实现收入97亿元,实现净利润13亿元,更喜人的是,其含税营业额已经突破百亿元,是业内首家破百亿的企业。

索菲亚虽然排名第二,但规模与欧派差距正在拉大,期内分别录得收入和净利润仅为61亿元和9亿元。

尚品宅配紧随其后,以53亿元的营收和3.8亿元的净利润规模位居行业第三位。

三者业务各具特色,欧派综合性较强,品牌有定位高端(单店收入高达450万元),橱柜和衣柜业务齐头并进,未来有成为大蓝筹的潜质。

索菲亚以衣柜业务见长,橱柜业务经过4年培育,也渐入佳境,只是去年提价战略失误,导致业务增速放缓,但9月后通过促销以及低价引流,已经连续两个季度回升。

但如果看净利润的话,志邦只有2.34亿元,金牌橱柜1.66亿元,而好莱客3.48亿元,绝对规模方面好莱客排名首位,主要原因在于志邦和金牌这两年积极向衣柜领域进发,影响了毛利率和期间费用。

志邦股份2017年毛利率和期间费用率分别为34.9%和21.56%,比好莱客分别低了3.4%和高了4.7%,金牌橱柜主要是期间费用较高,比好莱客高近10个百分点。

与志邦一样,金牌旗下的衣柜业务也已走上正轨,17年桔家衣柜达到120家。

第三集团(10亿以下)目前只有皮阿诺和我乐家居,前者2017年实现营收和净利润分别为8.26亿元和1.03亿元,后者则为9.15亿元和8377万元。

行业高景气度将延续

自2016年4月以来全国住宅销售面积增速持续下滑,房地产承压背景下,市场认为定制家具企业未来成长性可能受损。但我看来,目前行业的成长逻辑并没有改变。

首先,渗透率还有巨大的增长空间。

欧美日韩等家具制造成熟的国家,其成品家具与定制家具的比例为3:7。而2017年底国内家具行业内产品结构却与之相反,成品家具占70%以上的市场份额,定制家具占比不足30%。

根据国家统计局数据,2017年国内家具制造企业主营收入规模达到9056亿元,同比增长10%,即便不考虑每年整个家具行业的增速,国内定制家具市场理论空间至少也在6300亿元以上,还有很大的成长空间。

其次,龙头集中度偏低。

根据欧派年报中披露的数据,2017年行业排名前七位的企业的市占率只有22.1%,如果按照销量口径计算,市占率更低,只有7%。

再者,产品品类拓宽。

定制家具企业刚起步时,都是聚焦在特定业务或单一产品,随后逐步拓展至其他细分领域,比如欧派一开始做的是橱柜业务,索菲亚则专注衣柜业务,包括金牌橱柜、志邦股份等第二阶梯的企业也都一贯如此。

目前整个定制家具处于跑马圈地阶段,各个细分领域都在做大蛋糕,有资本实力、有品牌的企业就能分得一杯羹。

但有一点需要注意,橱柜市场目前开始进入成熟期,竞争将会加剧,而且橱柜定制涉及“金木水火土”等五个细分领域,比衣柜要复杂很多,技术上也不是同个流水线的。

因此,选股上我更倾向于第一大业务为橱柜的企业。

证券代码 证券简称 营业收入(亿元) 营业收入同比增长率(%) 毛利率(%) 净利润 (亿元) 净利润同比增长率(%) 净资产收益率ROE (%) 期间费用率(%)
603833 欧派家居 97.10 36.11 34.52 12.99 37.73 28.55 18.96
002572 索菲亚 61.61 36.02 38.17 9.05 41.89 21.69 18.41
300616 尚品宅配 53.23 32.23 45.11 3.80 48.74 22.01 36.57
603801 志邦股份 21.57 37.38 34.90 2.34 31.74 19.80 21.57
603898 好莱客 18.63 30.02 38.34 3.48 37.95 21.63 16.87
603180 金牌厨柜 14.42 31.22 39.14 1.67 73.29 29.20 27.61
002853 皮阿诺 8.26 31.11 34.45 1.03 17.91 15.95 21.09
603326 我乐家居 9.15 35.32 36.97 0.84 21.85 15.99 24.89

2017年八家定制家具上市企业主要财务数据一览表

(来源:股市动态分析)